Halyk Finance талдаушылары 2025 жылды қорытындылап, 2026 жылға арналған болжамын жариялады.
2025 жылдың төртінші тоқсанында Қазақстан экономикасы оң динамикасын сақтап, өсу қарқыны аздап жеделдеді. 2025 жылдың 12 айында ІЖӨ өсімі 6,5%-ды (ж/ж) құрады (2025 жылдың қаңтар-қыркүйегіндегі 6,3%-бен салыстырғанда). Бұл көптеген негізгі сектордағы өсімнің жеделдеуін көрсетеді. Теңіз кенішінде мұнай өндірудің кеңеюі өнеркәсіптік өндіріс пен жалпы ІЖӨ-нің негізгі драйвері болып қала береді. 2025 жылдың соңына дейін экономикаға инфрақұрылымға бағытталған ауқымды мемлекеттік шығыстар мен Ұлттық қордан бюджетке берілетін қомақты ай сайынғы трансферттер сияқты қысқа мерзімді факторлар әсер етті. 2025 жылы ЖІӨ өсімінің жоғары қарқынына қарамастан, халықтың нақты табысы теріс динамика көрсетті.
2025 жылы фискалдық саясат ынталандырушы сипатта болды, алайда 2026 жылы Ұлттық қордан берілетін трансферттерді екі есеге жуық қысқарту жоспарланған, бұл фискалдық импульстің төмендеуіне әкеледі. Сонымен қатар, 2026 жылы мемлекеттің индустрияны дамытудағы белсенді рөлі аясында «Бәйтерек» ҰБХ-ның қарыздарын айтарлықтай өсіру арқылы экономиканы квазифискалдық ынталандыру көлемін арттыру көзделуде.
Қыркүйектегі шыңынан кейін инфляция 2025 жылдың қорытындысы бойынша 12,3%-ға (ж/ж) дейін аздап баяулады. Бұл негізінен реттелетін тарифтер мен бағалардың жоспарланған өсімін тежеу есебінен болды. Ұлттық Банк түрлі инфляциялық тәуекелдер мен негізгі макрофакторлардың белгісіздігі жағдайында қатаң монетарлық саясатты жалғастыруда. Экономиканың күтілетін баяулауы мен ішкі сұраныстың тарылуы аясында біз 2026 жылдың соңына қарай инфляция бойынша болжамымызды 10,5-11,5% (ж/ж) деңгейінде сақтадық.
Теңге бағамы 2025 жылдың соңына қарай долларына 505,73 теңгеге дейін нығайды. Ұлттық валютаның нығаюына әсер еткен негізгі факторлар: Ұлттық қордан валюта сату, алтынмен жасалатын операциялар бойынша «айналау» (зеркалирование) практикасын енгізу, квазимемлекеттік сектор компанияларының валюталық түсімді міндетті түрде сатуы және БЖЗҚ үшін валюта сатып алудың уақытша тоқтатылуы болды. Сондай-ақ, 2025 жылдың қазан-желтоқсан айларында биржада белгісіз көздерден кэрри-трейд операциялары бойынша валюта ұсынысының ірі көлемі байқалды. Біздің болжамымыз бойынша, сыртқы экономикалық тәуекелдер мен ішкі факторларға байланысты 2026 жылдың соңына қарай теңге бағамы долларына 580-590 теңге деңгейінде қалыптасады.
2026 жылы экономиканың өсу қарқыны 4,5%-ға дейін төмендейді деп бағалаймыз. Бұл мұнай бағасының күтілетін құлдырауына, мұнай өндіру өсімінің баяулауына, Ұлттық қор трансферттерінің қысқаруына, салық мөлшерлемелерінің өсуіне, тұтынушылық несиелеу қарқынының төмендеуіне, жоғары инфляция мен базалық мөлшерлемеге, халық табысы өсімінің әлсіздігіне және бірқатар ірі мемлекеттік инфрақұрылымдық жобалардың аяқталуына байланысты. Тұтастай алғанда, Қазақстан экономикасы бюджеттік шығыстар мен мұнай өндірудің кеңеюі есебінен болған белсенді өсу кезеңінен кейін «салқындау» фазасына өтуде.
Жыл қорытындысы бойынша экономикалық өсім жоғары деңгейде қалды
Алдын ала мәліметтер бойынша, 2025 жылғы Қазақстанның экономикалық өсімі 6,5%-ды (ж/ж) құрады. Қысқа мерзімді экономикалық индикатор қаңтар-тамыздағы рекордтық 9,6%-дан кейін 9,4%-ға (ж/ж) дейін аздап төмендеді, бірақ 2024 жылғы көрсеткіштен (6,2% ж/ж) айтарлықтай жоғары болды.
Өнеркәсіп жалпы алғанда 7,5% (ж/ж) өсті. Бұл жерде тау-кен өндіру саласындағы өсімнің (+9,4% ж/ж) негізгі бөлігін қамтамасыз еткен мұнай секторы шешуші рөл атқарды: мұнай өндіру 99,4 млн тоннаға (+13,3% ж/ж) жетті. Өңдеу секторында өсу қарқыны машина жасау мен тамақ өнімдері өндірісінің қолдауымен 6,4% (ж/ж) болды, ал металлургия баяу динамика көрсетті (+1,2% ж/ж).
Сауда 8,9% (ж/ж) өсіп, 2024 жылғы динамиканы қайталады. Нақты табыстың төмендеуі мен тұтынушылық несиелеудің салқындауы аясында бөлшек сауда сегменті баяулағанымен, көтерме сауда, керісінше, мұнай өндірудің артуы мен фискалдық ынталандырудың әсерінен 9,5%-ға дейін (2024 жылғы +8,6%-дан) жеделдеді.
Көлік секторында баяулау байқалды, бірақ 2025 жылдың қорытындысы бойынша өсім мемлекеттік инфрақұрылымдық инвестициялар мен жүк айналымының артуы есебінен жоғары деңгейде (+20,4% ж/ж) қалыптасты. Құрылыста ғимараттар мен тұрғын емес нысандар құрылысының күшеюіне байланысты өсу қарқыны 15,9%-ға (ж/ж) дейін жеделдеді (2024 жылы +15,3%).
Біздің болжамымыз бойынша, 2026 жылы Қазақстан экономикасының өсу қарқыны 4,5%-ға (ж/ж) дейін баяулайды (үкімет болжамы – 5,4% ж/ж). Мұнай бағасының төмендеуі (2026 жылы орташа есеппен барреліне 60 долларға дейін) экспорттық табыстар мен бюджет түсімдерін шектейді. Оның үстіне, мұнай өндірудің өсімі Теңіздегі Болашақ кеңею жобасы іске қосылған 2025 жылмен салыстырғанда онша қомақты болмайды. ЖІӨ өсімін тежейтін қосымша факторлар: Ұлттық қор трансферттерінің азаюы (2025 жылғы 5,25 трлн теңгеге қарсы 2,77 трлн теңге), салық мөлшерлемелерінің көтерілуі, жоғары базалық мөлшерлеме және 2025 жылғы жоғары базаның әсері.
Фискалдық ынталандырудың қысқаруы
2025 жылы мемлекеттік бюджеттің трансферттерді есепке алмағандағы кірістері 14,3% (ж/ж) өсіп, 24,6 трлн теңгеге жетті. Негізгі өсімді салықтық түсімдер (+17,7% ж/ж) қамтамасыз етті. Салықтық емес кірістер, керісінше, 2024 жылғыдай мемлекеттік акциялар пакетінен ірі дивидендтер түспегендіктен 23,4% азайды. Бюджетке түсімдер жоспары 100,1% орындалды.
Мемлекеттік бюджеттің шығыстары 10,3% өсіп, 33,4 трлн теңгені құрады. Шығыстардың негізгі бағыттары: білім беру (21,2%), әлеуметтік көмек (20,0%), денсаулық сақтау (8,5%), ТҮКШ (8,1%) және борышқа қызмет көрсету (8,0%). Мемлекеттік борышқа қызмет көрсету шығыстарының үлесі өсіп келеді: 2023 жылғы 7,0%-дан 2025 жылдың қорытындысы бойынша 8,0%-ға дейін.
2025 жылдың желтоқсан айының соңында Ұлттық қордың активтері 63,8 млрд долларды құрап, жылына 8,5% өсті. Алайда, инвестициялық табысты есепке алмағанда, Ұлттық қорға түсімдер мұнай секторы ұйымдарынан түсетін тікелей салықтардың азаюына байланысты 1,8% қысқарды. Инвестициялық табысты есепке алмағанда, Ұлттық қордан алу көлемі түсімдерден 28% асып кетті. Активтердің өсуіне негізінен ұлттық валютаның долларға қатысты әлсіреуімен нығайтылған инвестициялық табыс (+29,3% ж/ж) ықпал етті.
2026-2028 жылдарға арналған республикалық бюджет жобасында кепілдік берілген трансферттерді екі есеге жуық қысқарту және нысаналы трансферттерден бас тарту көзделген, бұл фискалдық ынталандыруды айтарлықтай төмендетеді.
Қатаң ақша-несие саясатының сақталуы
Инфляция 2024 жылғы 9%-дан төмен көрсеткіштен кейін 2025 жылы күрт көтеріліп, қыркүйекте 12,9%-ға (ж/ж) жетті. Осы жағдайда мемлекеттік органдар ТҮКШ тарифтеріне түзетулер енгізіп, 2026 жылдың бірінші тоқсанының соңына дейін тарифтер мен ЖЖМ бағасына мораторий енгізді. Бұл инфляцияның қарқынын бәсеңдетіп, жыл соңында ол 12,3%-ға дейін баяулады. Жалпы алғанда, бағаның өсуі барлық тауар мен қызметті қамтыды: азық-түлік (13,5%), азық-түлік емес тауарлар (11,1%) және қызметтер (12%).
Бағаның өсуіне азық-түлік инфляциясы негізгі үлес қосты. Тарифтер мен отын құнының көтерілуі тұтыну себетінің басқа бөліктеріне тізбекті түрде әсер етіп, жалпы инфляцияның триггері болды.
Инфляцияны тежеу үшін Ұлттық Банк 2025 жылы базалық мөлшерлемені екі рет көтерді: наурызда 125 б.п. және қазанда 150 б.п. — 16,50%-дан 18,00%-ға дейін. Нәтижесінде нақты мөлшерлеме жыл бойы 5,5% деңгейінде сақталды. Ұлттық Банктің мәлімдемесінше, 2026 жылдың бірінші жартыжылдығының соңына дейін базалық мөлшерлемені төмендетуге негіз жоқ.
Біздің болжамымыз бойынша, 2026 жылдың соңында инфляция 10,5-11,5% (ж/ж) ауқымында болады. Тарифтердің көтерілуі, салықтық өзгерістер (соның ішінде ҚҚС-тың өсуі) және валюта бағамының әлсіреуі проинфляциялық факторлар болады. Алайда, 2026 жылдың екінші жартыжылдығында ішкі сұраныстың төмендеуі мен жоғары базаның әсерінен инфляциялық қысым біртіндеп азаяды деп күтілуде.
Ұлттық валютаның нығаюы
2025 жылдың төртінші тоқсанында теңге бағамы долларға қатысты 7,9% нығайып, қыркүйек соңындағы 549,07-ден желтоқсан соңында 505,73 теңгеге дейін жетті. Теңгенің нығаюына алтын сатып алуды «айналау» (зеркалирование) шеңберіндегі валюта сату көлемінің артуы, сыртқы қарыздар есебінен валютаның келуі және резидент еместердің мемлекеттік бағалы қағаздарға (МБҚ) деген жоғары сұранысы әсер етті.
Тұтастай алғанда, 2025 жылдың қорытындысы бойынша KZTUSD бағамы 3,7% нығайды. Нығаюдың негізгі факторлары: Ұлттық қордан валюта сату, алтын операциялары бойынша «айналау», квазимемлекеттік сектордың валюталық түсімді міндетті түрде сатуы болды. Шілде айында Ұлттық Банк 2024 жылдың соңынан бергі алғашқы және 2025 жылғы жалғыз валюталық интервенциясын (125,6 млн доллар) өткізді.
USDKZT бағамының динамикасы мұнай мен металл бағасына, геосаяси тәуекелдерге сезімтал. Біздің болжамымыз бойынша, мұнайдың орташа жылдық бағасы барреліне 60 доллар болған жағдайда, 2026 жылдың соңына қарай USDKZT бағамы 580-590 теңге деңгейінде болады. Бұған экспорттық түсімдердің азаюы, резидент еместердің МБҚ нарығына қызығушылығының салқындауы және Ұлттық қордан валюта сатудың қысқаруы себеп болады.