Қазақстан қаржыгерлер қауымдастығының талдау орталығы 2026 жылғы 1 қаңтардағы жағдай бойынша Қазақстанның қаржы нарығындағы пайыздық мөлшерлемелерге шолу жасады.
2025 жылдың басым бөлігінде елдегі инфляцияның жеделдеуі аясында экономикадағы нақты мөлшерлеме төмендеді (жыл басындағы 6,65%-дан IV тоқсанның басындағы 3,6% жергілікті минимумға дейін). Бұл валюта нарығына қысымды күшейтіп, инфляциялық болжамдарды арттырды.
Алайда, қазан айында базалық мөлшерлеме 18%-ға дейін көтеріліп, жыл соңына қарай Тұтыну бағаларының индексі тұрақталғаннан кейін 5,7% белгісіне бекітілді. Бұл теңгелік активтердің тартымдылығын арттырып, бағам динамикасын айтарлықтай жақсартты.
Монетарлық реттеушінің қазіргі қатаң ақша-несие саясатын кем дегенде 2026 жылдың бірінші жартыжылдығының соңына дейін сақтау туралы сигналы валюта нарығына оң әсерін тигізіп, инфляциялық болжамдарды тізгіндеуге көмектесті.
Ақша нарығының операциялық ортасы 2025 жылы базалық мөлшерлеменің екі рет көтерілуіне, салық кезеңдерінің өтуіне және өтімділікті реттеу нормативтерінің айтарлықтай қатаңдатылуына байланысты өзгеріп отырды.
Бұл ретте TONIA-ның қазіргі мәні (17,0%) инфляцияны (12,3%) және қаржы нарығына қатысушылардың келесі жылға арналған USDKZT бағамы бойынша болжамын (долларына 553,6 теңге немесе қазіргі бағамға +8,1%) өтеп тұр.
Баланстың екі жағында да (несие мен депозит) мөлшерлемелердің номиналды өсуіне қарамастан, несиелер мен депозиттер бойынша орташа өлшенген мөлшерлемелер арасындағы спрэдтер корпоративтік және бөлшек сауда сегменттерінде қысқарды (депозит мөлшерлемелері жылдамырақ өсті).
Корпоративтік несиелер мен депозиттер бойынша орташа өлшенген мөлшерлемелер арасындағы спрэд 2025 жылдың басындағы 3,8%-дан қазіргі уақытта 3,1%-ға дейін, ал жеке тұлғалардың өнімдері бойынша — 5,6%-дан 5,2%-ға дейін тарылды.
Пассивтер құнының озық өсуі аясында пайыздық спрэдтердің қысқаруы екінші деңгейлі банктердің маржиналдылығын шектейді және олардың тәуекелге бару тәбетін тежеуі мүмкін. Бұл қатаң ақша-несие саясатының нақты секторға трансмиссиясын күшейтеді: несие белсенділігі баяулайды және қарыз алушыларға қойылатын талаптар қатаңдай түседі (резервтеу нормативтері мен макропруденциалдық саясаттың қатаңдатылуынан болатын кері әсерді есепке алмағанда).
Базалық мөлшерлеменің өсуі және Ұлттық банктің қатаң риториканы ұстануы борыштық нарықтағы табыстылықтың артуына әкелді. Әсіресе қисық сызықтың қысқа және орташа бөлігінде табыстылық ақша нарығының деңгейіне жақындады.
Осы орайда институционалдық және шетелдік инвесторлар үшін мемлекеттік бағалы қағаздардың тартымдылығы айтарлықтай өсіп, өтімділіктің үлкен ағыны байқалды. Атап айтқанда, 2025 жылдың қорытындысы бойынша резидент еместердің ҚР МБҚ-ға салған инвестицияларының көлемі 82% — 1,1 трлн теңгеден 2,0 трлн теңгеге дейін ұлғайды. Бұл қаражат ағыны борыштық нарықтағы сұраныс пен өтімділікті қолдап, Қаржы министрлігіне табыстылықты қосымша көтермей-ақ және жоғары волатильдіксіз қаржы тартуға мүмкіндік берді.
Осылайша, экономика 2026 жылға теңгелік активтерді, валюта және борыштық нарықтарды қолдайтын, бірақ сонымен бірге несиелік белсенділікті, инвестицияларды және ішкі сұранысты тежейтін рекордтық жоғары пайыздық мөлшерлемелермен аяқ басып отыр. Мөлшерлемелердің екінші жартыжылдықта төмендеуіне кепілдік жоқ, ол дезинфляцияның тұрақтылығына, бюджет саясатының параметрлеріне және сыртқы конъюнктураға байланысты болады.
Түйіндеме
2025 жылдың алғашқы тоғыз айында инфляцияның жеделдеуіне және нақты мөлшерлеменің уақытша төмендеуіне қарамастан, күзде ақша-несие саясатының батыл қатаңдатылуы оң нақты пайыздық дифференциалды қалпына келтіруге мүмкіндік берді. Бұл теңгелік активтерді қолдаудың, жыл соңына қарай валюта нарығына түсетін қысымды азайтудың және инфляциялық динамика мен күтулерді тұрақтандырудың негізгі факторына айналды.
Қатаң монетарлық саясаттың әсері (трансмиссиясы) қорландыру көздері үшін бәсекелестіктің күшеюі аясында депозиттер нарығында анық байқалды. Пассивтер құнының активтер табыстылығымен салыстырғанда жылдамырақ өсуі корпоративтік сегментте де, бөлшек сауда сегментінде де пайыздық спрэдтердің тарылуына әкелді. Бұл банктердің маржиналдылығын шектейді және несие саясатын неғұрлым сақтықпен жүргізуге алғышарттар жасап, экономикадағы несиелік қарқынның бәсеңдеуін күшейтеді.
Резервтеу нормативтері мен макропруденциалдық талаптардың қатаңдауы, сондай-ақ күшіне енген салық режиміндегі өзгерістермен ұштаса отырып, бұл жағдай экономикадағы жиынтық сұраныс пен инвестициялық белсенділіктің баяулау қаупін арттырады.
Сонымен қатар инфляциялық көрініс әлі де бірмәнді болмауы мүмкін: реттелетін тарифтердің, жанар-жағармайдың, бизнес шығындарының өсуі және жоғары инфляциялық күтулер сияқты құрылымдық проинфляциялық факторлар сақталып отыр, ал сыртқы конъюнктурада шикізат бағасының төмендеу қаупі күшеюде.
Осындай жағдайда, 2026 жыл ақша құны тұрақты түрде жоғары болатын кезеңге айналуы әбден мүмкін. Бұл уақытта пайыздық мөлшерлемелер макроқаржылық тұрақтылықты қолдай отырып, негізінен тежеуші қызмет атқарады, бірақ сонымен бірге несиелеу, инвестициялар және экономикалық өсу қарқынын шектейді.